投資要點：公司公布了2017 年一季報，報告期內實現收入181.98 億元，小幅增長0.28%，營業利潤2.47 億元，同比實現扭虧為盈，實現凈利潤2.06 億元，實現歸屬于母公司凈利潤1.44 億元，EPS 為0.01 元，業績略低于預期。
銅箔加工費大增，銅加工業務盈利強：受益于銅箔加工費大幅增長，公司銅箔加工盈利大幅好轉，我們判斷按照公司銅箔加工產能3 萬噸/年（合肥國軒銅材1 萬噸/年，池州銅冠銅箔2 萬噸/年）測算，一季度銅箔加工凈利潤超過1 億元。標箔加工費達到4 萬元/噸，鋰電銅箔加工費上升至4.5 萬元/噸左右，隨著國內外新能源汽車發展，未來加工費仍存上漲空間。
分公司銅冠銅業停產檢修，拖累公司業績。一季度分公司銅冠銅業進行了為期40 天左右的檢修，銅冠銅業是公司銅冶煉業務的核心資產之一，擁有40 萬噸/年銅冶煉和硫酸150 萬噸/年的生產能力，預計拖累公司業績0.8 億元左右。
公司混改模式獨特，管理層利益綁定。公司不僅在上市公司層面實行了員工持股，持股成本為2.77 元/股；在母公司層面上還進行了員工持股計劃，方式是通過二級市場進行購買。這樣包括母公司在內的管理層對于上市公司的積極性都能得到極大的提升。看好公司未來業績釋放。
盈利預測及評級：我們預計公司2017-2019 年實現營業收入分別為813.24、910.78 和1003.40 億元，分別同比增長了-6.20%、12.0%和10.2%，實現歸屬于母公司凈利潤14.11、19.97 和21.78 億元，EPS 分別為0.12、0.17 和0.19 元，對應最新股價的PE 分別為24、17 和15 倍。考慮到公司此次混改獨特模式及對公司未來發展的影響和資產注入預期，我們維持公司“增持”評級。
風險提示：1、銅價大幅波動風險；2、項目進展低于預期風險。（興業證券/邱祖學 任志強 何靜 嚴鵬）
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