其次，市值管理絕非股價管理。由于市值等于股價乘以總股本，因此，目前市場幾乎所有關(guān)注點(diǎn)都基于總股本不變的基礎(chǔ)上聚焦于股價，認(rèn)為市值管理是實(shí)現(xiàn)股東價值最大化，也就是股價最大化，從而導(dǎo)致股價操縱行為盛行。眾所周知，股東價值通常包含某一時期股東所實(shí)際獲得的股利加上由于股票價格波動而形成的資本利得兩部分。而“股東價值最大化”的涵義，并不是股利和股票價格波動而形成的資本利得之和越多越好，或者說，“股東價值最大化”并不是指股利越多越好，股票價格越高越好。相反，股東價值最大化這一目標(biāo)是通過滿足股東的最低報酬率要求來實(shí)現(xiàn)的，即如果股利和資本利得之和能夠滿足股東的最低要求報酬率，我們就可以認(rèn)為企業(yè)實(shí)現(xiàn)了股東利益最大化的目標(biāo)。其中，股東的最低要求報酬率就是企業(yè)的資本成本，是企業(yè)投資的最低盈利水平。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，企業(yè)必須找到能夠帶來超過要求報酬率的投資項(xiàng)目，使得項(xiàng)目的報酬率能夠大于或等于股東的要求報酬率，只有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于或等于零，才能為股東創(chuàng)造價值。
股價管理的觀點(diǎn)扭曲了市值管理的本質(zhì)和要義。事實(shí)上，股價的波動既受企業(yè)基本面的影響，也受技術(shù)面的影響；既受宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的影響，也受投資者心理的影響，根本不可能對其實(shí)施有效的管理，股價管理本身就是悖論。
第三，避免將市值管理混同于價值管理。嚴(yán)謹(jǐn)、現(xiàn)代意義上的價值理論起源于米勒（miller）和莫迪格萊尼1958年6月發(fā)表的《資本成本、公司理財與投資理論》，奠基于經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)價值創(chuàng)造原理的價值管理（VBM），發(fā)端于公司控制權(quán)市場的惡意收購活動，并于20世紀(jì)90年代得到廣泛拓展和應(yīng)用，至今逐步形成了基于經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、市場增加值（MVA）、折現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCF）、托賓q值、價值派（pie model）價值觀。價值管理的目標(biāo)是創(chuàng)造價值，實(shí)現(xiàn)股東價值的增長。但它作為企業(yè)管理的范圍，完全不同于目前我國提出的市值管理概念，切忌混同。此外，美國等西方發(fā)達(dá)國家資本市場成熟度和上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)，決定了股價較我國上市公司更能體現(xiàn)公司價值。我國資本市場新興加轉(zhuǎn)軌特點(diǎn)，以及上市公司一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)，注定了隨意照搬西方理論在我國是行不通的。
第四，市值管理的“三段論”誤區(qū)。目前市場普遍將市值管理的具體運(yùn)作劃分為價值創(chuàng)造、價值管理和價值傳遞“三段論”。價值創(chuàng)造側(cè)重于公司運(yùn)營層面，包括制定戰(zhàn)略思路、鞏固行業(yè)地位、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、運(yùn)營管理等。價值管理側(cè)重于資本運(yùn)作層面，包括收購、增發(fā)、增減持、重組等。價值傳遞側(cè)重于對外關(guān)系層面，包括投資者關(guān)系管理和媒體及分析師的關(guān)系管理。事實(shí)上，市值管理是上市公司的獨(dú)特范疇，非上市公司不存在市值管理之說，基于此，價值創(chuàng)造不應(yīng)包括在市值管理制度之內(nèi)，主要原因是任何企業(yè)只要存續(xù)都必須創(chuàng)造價值，創(chuàng)造價值是所有企業(yè)的共性，而非僅僅上市公司需要創(chuàng)造價值。價值傳遞也不應(yīng)包括在市值管理制度之內(nèi)，主要原因是上市公司作為公眾公司信息披露已經(jīng)非常公開透明，投資者關(guān)系管理日趨成熟。因此，市值管理的具體內(nèi)容主要還應(yīng)側(cè)重于資本市場層面。目前提出的市值管理“三段論”容易泛化市值管理的本質(zhì)和內(nèi)涵，導(dǎo)致市值管理變成“工具筐”。
市值管理的溯源
目前市場上普遍把市值管理追溯到西方發(fā)達(dá)國家的價值管理。實(shí)際上國外既無市值管理理論，而且市值管理與價值管理之間的內(nèi)涵相距甚遠(yuǎn)。要理解市值管理的本質(zhì)，必須結(jié)合中國的國情和資本市場的特點(diǎn)，深刻把握市值管理的歷史演變和根源，只有這樣，才能保證市值管理理論和實(shí)踐的方向不會走偏，才能根植于中國的資本市場，否則對市值管理的理解都會過于狹隘和膚淺。
首先，市值管理是產(chǎn)權(quán)管理、股權(quán)管理的發(fā)展和深化。
上世紀(jì)90年代前，由于全國所有國有企業(yè)幾乎都是以全民所有制的組織形態(tài)存在，因此，對國有資產(chǎn)的管理主要采用的是產(chǎn)權(quán)管理。隨著資本市場的發(fā)展和上市公司數(shù)量的不斷增加，股權(quán)管理制度得到日益深化。2005年股權(quán)分置改革以后，國有股權(quán)實(shí)現(xiàn)了流通屬性，與流通股股東利益趨于一致。為規(guī)范國有股權(quán)管理，國資委于2007年陸續(xù)出臺關(guān)于國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓、受讓、國有股東行為規(guī)范、資產(chǎn)重組、債券發(fā)行等一系列股權(quán)管理文件，至此，適應(yīng)資本市場發(fā)展的股權(quán)管理政策框架基本成熟。
隨后，伴隨著國有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整以及國有資產(chǎn)證券化步伐的加快，國有資產(chǎn)日益向上市公司集中，各級國有經(jīng)營性資產(chǎn)約50%左右都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)證券化。同時，上市公司股東與管理層利益不一致、藍(lán)籌股價值被嚴(yán)重低估、公司治理結(jié)構(gòu)失衡、股價偏離內(nèi)在價值等問題逐步成為資本市場發(fā)展和上市公司提高質(zhì)量的掣肘。2014年“新國九條”明確提出鼓勵上市公司建立市值管理制度。綜上可見，市值管理與產(chǎn)權(quán)管理、股權(quán)管理是一脈相承的，是產(chǎn)權(quán)管理和股權(quán)管理制度的發(fā)展和深化。既非西方價值管理理論在我國的發(fā)展和延伸，也非我國資本市場發(fā)展過程自發(fā)形成的。
其次，市值管理是股權(quán)管理的更高級的價值形態(tài)。
從制度邏輯上，市值管理是產(chǎn)權(quán)管理和股權(quán)管理的發(fā)展和深化，但從表現(xiàn)形態(tài)上看，如果把產(chǎn)權(quán)管理看作是對國有企業(yè)或國有資產(chǎn)的監(jiān)管，它實(shí)質(zhì)上屬于實(shí)物形態(tài)范疇；企業(yè)改制及上市以后，國有企業(yè)變更為股份有限公司和有限責(zé)任公司，管理制度從產(chǎn)權(quán)管理演變?yōu)楣蓹?quán)管理，相應(yīng)的資產(chǎn)表現(xiàn)形態(tài)也變?yōu)楣蓹?quán)形態(tài)；隨著資產(chǎn)證券化水平不斷提升，多數(shù)資產(chǎn)都集中于上市公司之后，管理制度由股權(quán)管理演變?yōu)槭兄倒芾恚蓹?quán)形態(tài)也演變?yōu)楦呒壍膬r值形態(tài)。因此，市值管理是資產(chǎn)管理由實(shí)物形態(tài)—股權(quán)形態(tài)—價值形態(tài)的不斷演進(jìn)的過程。
資產(chǎn)表現(xiàn)形態(tài)的演進(jìn)導(dǎo)致資產(chǎn)管理方式的變革。產(chǎn)權(quán)管理主要是產(chǎn)權(quán)登記、交易和退出，流轉(zhuǎn)方式主要是國有企業(yè)之間的無償劃轉(zhuǎn)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓，以及各地產(chǎn)權(quán)交易所的進(jìn)場掛牌交易。由于是實(shí)物形態(tài)，流動性比較弱，交易對價主要以資產(chǎn)評估值作為定價依據(jù)，評估值與實(shí)際值偏離度較小，因此，主要采取行政化的監(jiān)管方式，手段簡單。作為股權(quán)管理對象的股權(quán)（份）特別是上市公司股權(quán)（份）流動性明顯增強(qiáng)，定價原則逐步市場化，交易對價主要以資產(chǎn)評估值和股票交易均價作為定價依據(jù)，股權(quán)管理內(nèi)容日漸豐富，由產(chǎn)權(quán)管理狀態(tài)下單純的轉(zhuǎn)讓逐步擴(kuò)展到轉(zhuǎn)讓、股東行為管理、資產(chǎn)重組、可轉(zhuǎn)債及其他金融創(chuàng)新工具，原有的行政監(jiān)管模式也逐步暴露出不適應(yīng)市場化的環(huán)節(jié)和領(lǐng)域。作為市值管理制度表現(xiàn)形式的股票，其流動性最強(qiáng)，價格波動性大，對價將逐步以市場化估值為定價依據(jù)，隨著資本市場工具的不斷創(chuàng)新，對上市公司、各類股東都將提出了更高的要求。
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