2019年伯克希爾-哈撒韋公司股東大會(huì)
巴菲特的一生都在做市值管理，54年前解散合伙企業(yè)，入主伯克希爾-哈撒韋(NYSE:BRK)是其傳奇的開始，三個(gè)數(shù)字足矣概括其成就：
18.7%。1965年-2018年伯克希爾每股凈資產(chǎn)年化增長18.7%，同期代表最強(qiáng)經(jīng)濟(jì)體核心資產(chǎn)的標(biāo)普500年化增長9.7%；
5057億美元。截止2019年6月9日伯克希爾市值5057億美元，僅次于微軟、亞馬遜、蘋果、谷歌這四大互聯(lián)網(wǎng)巨頭；
825億美元。福布斯2019年富豪榜顯示，巴菲特身價(jià)凈值825億美元排全球第三，其他投資相關(guān)的富豪（孫正義216億美元、西蒙斯215億美元等）排43名開外。
這樣的成就是怎樣做到的？我們選擇以市值管理這個(gè)角度為切口來談一些理解。需要說明，市值管理的內(nèi)涵不是簡單拉升股價(jià)，而是講究價(jià)值創(chuàng)造和價(jià)值實(shí)現(xiàn)。
如是，我們總結(jié)了巴菲特市值管理的10條錦囊妙計(jì)。
1商業(yè)模式重大轉(zhuǎn)型
1964年，巴菲特收購大型紡織廠伯克希爾的股權(quán)，可以說起步于逐漸沉沒的泰坦尼克號上。紡織業(yè)是一個(gè)資本開支極大的糟糕行業(yè)，需要不斷的投資廠房和機(jī)器，掙扎二十多年（1984年）之后巴菲特選擇停止紡織業(yè)務(wù)。
“當(dāng)一位聲名顯赫的管理人，遭遇一個(gè)聲名狼藉的夕陽產(chǎn)業(yè)時(shí)，往往是后者的名聲得以繼續(xù)”，摘自1980年致股東信。較差的商業(yè)模式只能放棄，及早轉(zhuǎn)型！！！
可以說商業(yè)模式的重大轉(zhuǎn)型是巴菲特市值管理的開端，以此創(chuàng)造不可估量的價(jià)值：
形式上，從吞噬現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)移到擴(kuò)大現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)，有錢才好辦大事；
操作上，收購保險(xiǎn)公司是重點(diǎn)，1967年以860萬美元買下同城的國民賠償公司，此后又陸續(xù)的收購蓋可保險(xiǎn)（GEICO）、通用再保險(xiǎn)（GeneralRe）等，目前伯克希爾在全球有12家保險(xiǎn)公司；
收購其他產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司是輔助，比如早期收購的藍(lán)籌印花公司，喜詩糖果，內(nèi)布拉斯家居商城等。
2“浮存金”加杠桿
巴菲特對杠桿的態(tài)度可以用六個(gè)字來形容，想破產(chǎn)上杠桿！
然而，伯克希爾指數(shù)級增長的秘密就是杠桿，來自保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的杠桿（浮存金，也就是保費(fèi)），浮存金的特點(diǎn)主要有兩個(gè)：
資金成本較低，大部分年份甚至是負(fù)成本（能獲得承保利潤）；
收保費(fèi)在前賠償在后，這個(gè)時(shí)間差內(nèi)閑置的資金可用于投資，而且伯克希爾還盡量發(fā)展很長時(shí)間都不會(huì)出險(xiǎn)的“長尾險(xiǎn)”（伯克希爾是醫(yī)療事故險(xiǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量責(zé)任險(xiǎn)等市場的領(lǐng)導(dǎo)者），盡量拉長低成本資金的使用時(shí)間。
浮存金的模式很簡單，就是高杠桿創(chuàng)造較高的ROE（凈資產(chǎn)收益率=利潤率*周轉(zhuǎn)率*杠桿）。投資同樣的一家公司，不帶杠桿的收益是10%，伯克希爾收益可能是15%、20%，因?yàn)樗谧杂匈Y金的基礎(chǔ)上，加上了浮存金桿桿的資產(chǎn)收益（承保利潤）和投資收益。
你知道，前幾年國內(nèi)大鱷做萬能險(xiǎn)投資茅臺(tái)、萬科等低估核心資產(chǎn)賺大錢，就是浮存金模式，與伯克希爾的差異在于它們資金成本比較高，可能存在投資收益無法覆蓋資金成本的情況。巴菲特逆天的投資能力，疊加低成本、期限久的資金池，投資收益自然歷史獨(dú)一檔。
（需要指出的是，美國早期的保險(xiǎn)業(yè)對投資權(quán)益類資產(chǎn)是沒什么限制的，能拿較大比例的保費(fèi)all in一把梭加更大的杠桿）
那么，伯克希爾的浮存金到底是什么水平呢？1970年浮存金為0.39億美元，2018年浮存金為1227.32億美元。可以說沒有浮存金年化18.3%的增長，就沒有伯克希爾每股凈資產(chǎn)年化18.7%的增長。
3投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變
本杰明格雷厄姆是巴菲特早期的模仿對象，后者早期的核心投資方式有三樣：低價(jià)撿破爛、低風(fēng)險(xiǎn)套利和清算現(xiàn)金價(jià)值較高的企業(yè)。
撿破爛的典型代表就是伯克希爾紡織廠，以較好的價(jià)格買入垃圾企業(yè)；
低風(fēng)險(xiǎn)套利在資金量較小時(shí)好用，巴菲特表示100萬美元的資金做套利年化50%沒問題；
惡意收購清算企業(yè)，這種華爾街禿鷲玩法會(huì)導(dǎo)致較差的名聲。
以上幾種投資方式，雖然能賺很多錢，但天花板卻很低。
舉一個(gè)例子，巴菲特推崇的超級投資者施洛斯2002基金清盤時(shí)成績驚人：半個(gè)世紀(jì)獲得亮瞎眼的5456倍總回報(bào)，這些成績是父子二人在“隔斷”辦公室里完成的，其基金規(guī)模最大時(shí)也就1.3億美元。
撿破爛是一條強(qiáng)而不大的路線，隨著保險(xiǎn)浮存金越來越多，繼續(xù)撿破爛會(huì)活活累死。所以巴菲特后期投資風(fēng)格發(fā)生顯而易見的變化：
從格雷厄姆式的投資者，變成15%格雷厄姆、85%費(fèi)雪（成長股大師）；
崇尚合適的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)企業(yè)，而不是較好的價(jià)格買入垃圾企業(yè)。
在這種風(fēng)格指導(dǎo)下，巴菲特成為很多優(yōu)質(zhì)公司的長期大股東，比如可口可樂、美國運(yùn)通、富國銀行、華盛頓郵報(bào)等，分享優(yōu)質(zhì)企業(yè)長期成長過程中的資本增值，偉大的公司創(chuàng)造了價(jià)值的最大化。
人生就像滾雪球，巴菲特找到了很濕的雪和很長的坡。
4理直氣壯不分紅
血統(tǒng)最純正的價(jià)值投資方法論，絕對是股息現(xiàn)金流折現(xiàn)，然而巴菲特的伯克希爾并沒有股息。理直氣壯不派息分紅，目光所及之處有絕大多數(shù)的科技、互聯(lián)網(wǎng)公司，以及A股公司。
為什么利潤不分給股東？
首先是分紅需要交稅，這是筆巨大的摩擦成本。假如持有30年，每年繳稅的收益（復(fù)利的起點(diǎn)每年都低一個(gè)臺(tái)階）要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于最后退出繳一次稅的收益。
其次是資金配置的效率，不分紅本質(zhì)上還是管理層認(rèn)為：自己配置這筆錢的價(jià)值大于股東去配置這筆錢的價(jià)值。歷史證明了，大部分互聯(lián)網(wǎng)公司和A股公司都是迷之自信，資金運(yùn)用的效率一塌糊涂。
而伯克希爾每留存100元能新創(chuàng)造18元的利潤，90%的投資人自己去配置找不到這么好的標(biāo)的，大概率跑不贏幾個(gè)點(diǎn)的國債收益率。
所以，不分紅是為了價(jià)值最大化，而且通過歷年增長被市場認(rèn)可。
5金牌搭檔
大多數(shù)偉大的企業(yè)，都不是單槍匹馬的獨(dú)行俠成就的，創(chuàng)始人身邊至少會(huì)有一個(gè)頂級幫手。
就像Google的拉里佩奇和謝爾蓋布林，阿里的馬云和蔡崇信。很顯然，伯克希爾的偉大離不開查理芒格。
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