義龍二期規(guī)劃圖 生產(chǎn)規(guī)模：5萬(wàn)噸/年（已建成2萬(wàn)噸/年）
6月30日，貴州振華新材料股份有限公司（下稱“振華新材”）科創(chuàng)板IPO已提交注冊(cè)，距正式上市僅一步之遙。據(jù)上交所官網(wǎng)披露，振華新材科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)于1月5日獲得受理，2月1日獲上交所問(wèn)詢。本次IPO擬發(fā)行股票不超過(guò)1.11億股，募集資金約12億元，將用于生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
招股書顯示，公司自設(shè)立以來(lái)專注于鋰離子電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要提供新能源汽車、消費(fèi)電子及儲(chǔ)能領(lǐng)域產(chǎn)品所用的鋰離子電池正極材料。目前，公司已實(shí)現(xiàn)涵蓋中鎳、中高鎳及高鎳全系列一次顆粒大單晶鎳鈷錳酸鋰三元正極材料的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)及銷售，也是鈷酸鋰、復(fù)合三元等多品種鋰離子電池正極材料生產(chǎn)商；其中，涵蓋包括中鎳、中高鎳及高鎳在內(nèi)的多種型號(hào)一次顆粒大單晶鎳鈷錳酸鋰三元正極材料（NCM），是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品。
2017-2020年，振華新材營(yíng)業(yè)收入分別為13.47億元、26.55億元、24.28億元及10.37億元；同期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為4662.66萬(wàn)元、6932.11萬(wàn)元、3376.36萬(wàn)元、-16954.64萬(wàn)元。兩項(xiàng)指標(biāo)連續(xù)兩年下滑，甚至在2020年出現(xiàn)虧損，公司經(jīng)營(yíng)狀況不容樂(lè)視。此外，振華新材招股書中多項(xiàng)信披數(shù)據(jù)存在異常，需要予以關(guān)注。
逾20億元收入無(wú)現(xiàn)金債權(quán)支撐
招股說(shuō)明書顯示，2019年，振華新材的營(yíng)業(yè)總收入為24.28億元，其中境外收入1125.29萬(wàn)元，占總營(yíng)收的0.003%，該部分收入可忽略不計(jì)；剩下境內(nèi)營(yíng)收24.17億元，所適用的增值稅稅率為17%，由此可以計(jì)算出當(dāng)期振華新材的含稅營(yíng)收約為28.28億元。理論上，這一規(guī)模的含稅收入必然在其財(cái)務(wù)報(bào)表當(dāng)中有相同規(guī)模的現(xiàn)金流量或者應(yīng)收款項(xiàng)等數(shù)據(jù)與之相對(duì)應(yīng)，形成合理的勾稽關(guān)系。
現(xiàn)金流量表顯示，2019年，振華新材“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”有6.94億元，同期預(yù)收款項(xiàng)變動(dòng)額較小，故無(wú)須考慮該影響，與28.28億元的含稅營(yíng)收勾稽，有21.34億元的含稅收入沒(méi)有獲得現(xiàn)金流入。理論上，應(yīng)當(dāng)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性債權(quán)相應(yīng)增加。
然而，資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截至2019年年末，振華新材應(yīng)收票據(jù)項(xiàng)金額為0，應(yīng)收賬款余額4.52億元，此外還有2.20億元的應(yīng)收款項(xiàng)融資，綜合起來(lái)的應(yīng)收款項(xiàng)原值大約有6.72億元，對(duì)比上一年年末10.98億元應(yīng)收款項(xiàng)原值，不僅沒(méi)有增長(zhǎng)，反而減少了4.26億元，這一結(jié)果與理論上的21.34億元新增債權(quán)相差了25.6億元，收入勾稽關(guān)系出現(xiàn)異常。
為何如此大額的含稅營(yíng)收既沒(méi)有形成現(xiàn)金流，也沒(méi)有經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的支持？這可能與應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)有關(guān)。當(dāng)企業(yè)利用應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)這一方式回收資金時(shí)，大量因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的應(yīng)收票據(jù)在承兌時(shí)被計(jì)入了“籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入”，而沒(méi)有計(jì)入“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入”，這導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入減少。下面進(jìn)一步對(duì)這一影響因素進(jìn)行分析。
一般而言，企業(yè)對(duì)應(yīng)收票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)，若終止確認(rèn)，則將所收到的款項(xiàng)作為“銷售商品、提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金”列報(bào)，因此已體現(xiàn)在現(xiàn)金流的增長(zhǎng)當(dāng)中，不會(huì)對(duì)勾稽關(guān)系產(chǎn)生影響。真正會(huì)產(chǎn)生影響的，是貼現(xiàn)時(shí)未終止確認(rèn)，同時(shí)在期末已到期付清的應(yīng)收票據(jù)。但這一數(shù)據(jù)，振華新材并未在信披文件中予以披露。
再來(lái)看籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量的情況。正常情況下，對(duì)于貼現(xiàn)時(shí)未終止確認(rèn)的應(yīng)收票據(jù)，企業(yè)將會(huì)形成一項(xiàng)債務(wù)，收到的現(xiàn)金流當(dāng)作“取得借款所收到的現(xiàn)金”列報(bào)。在振華新材的招股書中，2019年 “取得借款所收到的現(xiàn)金”總額為7.11億元，其中除存在期末未到期銀行承兌匯票貼現(xiàn)取得的銀行存款，還混雜著增加銀行借款等其他現(xiàn)金流入，具體貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)金額無(wú)法獲取。但即便7.11億元全部為應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流入，也不足以彌補(bǔ)21.34億元的營(yíng)業(yè)收入空缺。
考慮振華新材可能將上述應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)收到的現(xiàn)金流計(jì)入其他科目的情況。2019年振華新材“吸收投資收到的現(xiàn)金”總額為5.13億元，“收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金”總額為1.75億元。退一步講，就算籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入全部來(lái)源于應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，2019年振華新材籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入總額為13.99億元，與21.34億元相比，仍然存在7.35億元的含稅營(yíng)收既沒(méi)有形成現(xiàn)金流，也沒(méi)有經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的支持。
當(dāng)然，還存在其他因素可能對(duì)這一數(shù)據(jù)造成影響，如應(yīng)收款項(xiàng)核銷、背書支付等，振華新材招股書中并未予以披露。即便確實(shí)是由這些因素導(dǎo)致的，至少7.35億元的空缺，如此大金額的應(yīng)收款項(xiàng)變動(dòng)，在招股書中卻沒(méi)有說(shuō)明，振華新材信息披露質(zhì)量堪憂。若并非上述因素影響，那么振華新材則存在營(yíng)收數(shù)據(jù)造假的可能。
采購(gòu)金額與供應(yīng)商披露不匹配
據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，振華新材對(duì)前五大供應(yīng)商（受同一實(shí)際控制人控制的企業(yè)合并計(jì)算）的采購(gòu)情況如下表所示：
由上表可見，2019年，公司第四大供應(yīng)商為江西贛鋒鋰業(yè)股份有限公司（下稱“贛鋒鋰業(yè)”），采購(gòu)金額為21677.83萬(wàn)元。贛鋒鋰業(yè)為A股上市公司，據(jù)其2019年年報(bào)披露，公司對(duì)前五大客戶銷售情況如下表：
如上表所示，2019年，贛鋒鋰業(yè)對(duì)第二大客戶B銷售金額為40411.18萬(wàn)元，對(duì)第四大客戶D銷售金額為16551.47億元，與振華新材披露的金額相差較大。因此，振華新材應(yīng)該為贛鋒鋰業(yè)的第三大客戶C。然而，2019年年報(bào)顯示，贛鋒鋰業(yè)對(duì)第三大客戶C（即振華新材）銷售金額為25577.82萬(wàn)元。與振華新材招股書中披露的2019年對(duì)贛鋒鋰業(yè)采購(gòu)金額21677.83萬(wàn)元相差3899.99萬(wàn)元，兩份信披數(shù)據(jù)出現(xiàn)矛盾。
此外，振華新材此次募集的大多數(shù)資金將用于擴(kuò)張產(chǎn)能。其中，6.5億元用于鋰離子電池正極材料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目（沙文二期）、2億元用于鋰離子動(dòng)力電池三元材料生產(chǎn)線建設(shè)（義龍二期）。達(dá)產(chǎn)后，正極材料整體產(chǎn)能將由年產(chǎn)3.7萬(wàn)噸提升至年產(chǎn)6.2萬(wàn)噸。然而，2017-2020年，振華新材的產(chǎn)能利用率分別為81.05%、90.14%、69.78%和25.93%，總體呈下滑趨勢(shì)。在此情況下，振華新材仍堅(jiān)持募資擴(kuò)產(chǎn)，其募資
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