滄州明珠（002108）首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)30元。
BOPA需求旺盛，高景氣度持續(xù)到2018年。濕法隔膜替代加速，產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期，供不應(yīng)求，公司濕法隔膜技術(shù)實(shí)力超預(yù)期。預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.87元(+0.41)、1.11元(+0.52)、1.16元,給予2017年27倍PE，7.5倍PB，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至30元（前值為23元），增持評(píng)級(jí)。
BOPA供不應(yīng)求至少持續(xù)到2018年。高端BOPA擴(kuò)產(chǎn)難度大，行業(yè)集中度高，擴(kuò)產(chǎn)周期1.5年以上，近三年幾乎沒(méi)有新增產(chǎn)能，行業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)飽和，高景氣度持續(xù)，極大增長(zhǎng)公司盈利能力。
國(guó)產(chǎn)濕法隔膜需求3年增長(zhǎng)3倍，考慮產(chǎn)能爬坡和設(shè)備供應(yīng)能力不足等問(wèn)題，濕法隔膜實(shí)際產(chǎn)能較小，2019年前供不應(yīng)求。濕法隔膜需求不僅來(lái)自于新增動(dòng)力三元電池，更來(lái)自替代空間，需求持續(xù)大漲，擴(kuò)產(chǎn)難度大，調(diào)試周期3-6個(gè)月，產(chǎn)能進(jìn)度釋放低于預(yù)期。
不良口碑已成歷史，“多家客戶(hù)認(rèn)證+突破性批量供貨”顯示公司濕法隔膜實(shí)力。目前公司濕法隔膜產(chǎn)能利用率僅有50%，曾發(fā)生退貨事件，市場(chǎng)擔(dān)心公司濕法隔膜能力，公司公告通過(guò)技術(shù)改進(jìn)已經(jīng)成為ATL、LG等國(guó)內(nèi)外電池企業(yè)合格供應(yīng)商，并于近期開(kāi)始為沃特瑪、中航鋰電批量供貨，與巨頭中航鋰電成立合資公司，產(chǎn)能消納無(wú)憂(yōu)。
催化劑：濕法隔膜進(jìn)入更多核心供應(yīng)鏈，價(jià)格堅(jiān)挺，產(chǎn)能利用率高位，BOPA價(jià)格堅(jiān)挺。
風(fēng)險(xiǎn)提示：濕法替代不及預(yù)期，干法隔膜毛利下滑。
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