汽車(chē)行業(yè)經(jīng)歷過(guò)2011、2012年的深度調(diào)整后，目前整體向上趨勢(shì)明確，強(qiáng)勢(shì)格局仍會(huì)在2014年得到延續(xù)。預(yù)計(jì)行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)中樞有望回歸到10%，行業(yè)的收入規(guī)模、盈利能力等都將獲得穩(wěn)定提升。我們維持對(duì)汽車(chē)行業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
向上趨勢(shì)延續(xù)
2013年1-11月汽車(chē)合計(jì)銷(xiāo)量為1986萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13.5%。自去年下半年以來(lái)的高速增長(zhǎng)得到較好延續(xù)，同時(shí)自2012年開(kāi)始的向上周期獲得確認(rèn)，行業(yè)繼續(xù)保持上行態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，驅(qū)動(dòng)此輪行業(yè)快速上行的因素主要有以下幾個(gè)方面：
宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。汽車(chē)消費(fèi)和宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在較為明顯的正相關(guān)關(guān)系，2013年以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)觸底回升對(duì)汽車(chē)消費(fèi)的促進(jìn)作用巨大。預(yù)計(jì)未來(lái)GDP增速仍能保持在7%左右，為行業(yè)增長(zhǎng)創(chuàng)造較好的外部環(huán)境。
多周期疊加。從大周期上看，2013年是行業(yè)去庫(kù)存周期的結(jié)束和大多數(shù)廠商新產(chǎn)品周期的開(kāi)始。2014年仍然是行業(yè)的產(chǎn)品大年，庫(kù)存仍處于低位，多重向上周期疊加，導(dǎo)致行業(yè)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)。
居民收入和CPI。居民收入水平和CPI是影響汽車(chē)消費(fèi)能力的重要因素，2013年整體CPI增速保持在2%-3%的低通脹環(huán)境，居民收入水平也在穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)2014年這二者仍會(huì)成為偏正面的因素。
油價(jià)保持穩(wěn)定。對(duì)于商用車(chē)使用者而言，油價(jià)是其運(yùn)營(yíng)成本的重要組成部分。2013年油價(jià)告別之前的快速增長(zhǎng)，表現(xiàn)較為溫和，這在一定程度上穩(wěn)定了商用車(chē)用戶(hù)的需求增長(zhǎng)。
乘用車(chē)：SUV是當(dāng)前較好選擇
近年來(lái)，乘用車(chē)消費(fèi)升級(jí)推升了SUV的快速增長(zhǎng)，2012年SUV增速達(dá)到23%，其中合資品牌SUV增速僅17%，而自主品牌達(dá)到了49%的高增速，且自主SUV市場(chǎng)在2013年得到了強(qiáng)化。2013年1-11月，行業(yè)SUV銷(xiāo)量增速達(dá)到了43%，汽車(chē)消費(fèi)在中低端人群的升級(jí)就目前的表現(xiàn)來(lái)看有所強(qiáng)化。
我們認(rèn)為，2009、2010年享受汽車(chē)消費(fèi)各種優(yōu)惠的中低端人群更新和置換需求釋放開(kāi)始加速，而SUV正在經(jīng)歷從高端人群向低端人群流行的趨勢(shì)，性?xún)r(jià)比較高的自主SUV成為多數(shù)人群的首選。一般時(shí)尚流行都有以下兩個(gè)特點(diǎn)：從最高端開(kāi)始，逐級(jí)向下影響；由于低端人群總量較大，流行產(chǎn)品在越低的層次產(chǎn)品中占比越大。
一般來(lái)說(shuō)，SUV和轎車(chē)具有較強(qiáng)的替代作用，因而他們具有相同的目標(biāo)人群。目前中高端SUV約在30%左右，占比提升比較緩慢，基本趨于穩(wěn)定。而經(jīng)濟(jì)型SUV的占比則相對(duì)較低，預(yù)計(jì)未來(lái)提升空間巨大。我們認(rèn)為，未來(lái)一兩年內(nèi)經(jīng)濟(jì)型SUV占比將有一個(gè)快速提升的過(guò)程，最終占比大概率將超過(guò)30%。從總量上看，9萬(wàn)-15萬(wàn)元轎車(chē)仍是轎車(chē)銷(xiāo)量占比最大的，2013年1-9月，占比達(dá)到42%。由于中低端人群基數(shù)較大，故其更新?lián)Q代覆蓋面更廣，對(duì)市場(chǎng)的拉動(dòng)作用將更為強(qiáng)勁。即使考慮2012年下半年SUV基數(shù)較大的因素，我們?nèi)匀徽J(rèn)為2013、2014年SUV市場(chǎng)復(fù)合增速會(huì)達(dá)到30%以上，而自主SUV的增速則會(huì)達(dá)到35%以上。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)型SUV未來(lái)將在中低端這個(gè)最大的市場(chǎng)完成對(duì)轎車(chē)的部分替代，未來(lái)市場(chǎng)空間仍比較大。
貨車(chē)：關(guān)注產(chǎn)品升級(jí)
2014年卡車(chē)行業(yè)最大的變化來(lái)自于國(guó)四的全面實(shí)施，由于實(shí)施初期各種基礎(chǔ)設(shè)施以及油品等問(wèn)題，預(yù)計(jì)初期不會(huì)普及很快。根據(jù)草根調(diào)研情況，目前國(guó)四車(chē)型的銷(xiāo)售占比不到5%，主要售出車(chē)輛在2013年4季度開(kāi)始銷(xiāo)售。保守估計(jì)2014年國(guó)四車(chē)型占比將達(dá)到20%以上。
對(duì)于重卡而言，國(guó)四車(chē)型售價(jià)普遍提高3萬(wàn)-4萬(wàn)元，大約15%-20%左右；而輕卡售價(jià)也會(huì)提升1萬(wàn)元左右（+20%），這會(huì)帶來(lái)貨車(chē)類(lèi)廠商收入增速超越銷(xiāo)量增速，同時(shí)凈利率也會(huì)較之前有所提升。由于重卡企業(yè)利潤(rùn)率普遍比較低，彈性非常大，未來(lái)國(guó)四的實(shí)施或?qū)?huì)帶來(lái)利潤(rùn)超預(yù)期表現(xiàn)。
從現(xiàn)代輕卡發(fā)展背景來(lái)看，輕卡行業(yè)正迎來(lái)歷史上最好的發(fā)展機(jī)遇。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：行業(yè)集中度提升力度較大，行業(yè)銷(xiāo)量提升同時(shí)毛利率也保持高位，主要原材料鋼材價(jià)格維持相對(duì)低位。隨著個(gè)體收入逐步提升，城市排放法規(guī)趨嚴(yán)，城鎮(zhèn)物流正在高速發(fā)展。和低端輕卡比，中高端車(chē)型具有故障率低、出勤率和省油率高、低污染以及乘坐舒適等優(yōu)勢(shì)，因而未來(lái)中高端輕卡或會(huì)對(duì)低端市場(chǎng)形成一定的替代作用，中高端輕卡市場(chǎng)將穩(wěn)步提升，未來(lái)或表現(xiàn)為價(jià)升量跌，整車(chē)廠商的盈利能力提升較多。
客車(chē)：新能源客車(chē)是重點(diǎn)
近年來(lái)，我國(guó)城市空氣污染日趨嚴(yán)重，減少城市廢氣排放已經(jīng)成為各大一線城市重點(diǎn)治理的方向。2013年9月四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于繼續(xù)開(kāi)展新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用工作的通知》，要求示范區(qū)域新增或更新的公交車(chē)輛中新能源汽車(chē)比例不低于30%。2013年11月首批28個(gè)新能源汽車(chē)推廣城市公布，新能源汽車(chē)的推廣規(guī)模接近25萬(wàn)輛，其中新能源客車(chē)約6萬(wàn)-8萬(wàn)輛。
新能源公交車(chē)部分替代傳統(tǒng)公交車(chē)，預(yù)計(jì)總量拉動(dòng)不會(huì)很大，但會(huì)提高相關(guān)公司的收入水平。新能源公交車(chē)的拉動(dòng)會(huì)更多體現(xiàn)在收入和利潤(rùn)上，傳統(tǒng)公交車(chē)價(jià)格在40萬(wàn)元左右，插電式新能源公交單價(jià)為80萬(wàn)-85萬(wàn)元。假設(shè)公交車(chē)行業(yè)占比35%，新能源公交車(chē)占比30%，收入增速將高出銷(xiāo)量增速8-9個(gè)百分點(diǎn)。
目前新能源公交車(chē)扣除補(bǔ)貼后售價(jià)40萬(wàn)-50萬(wàn)元即可覆蓋正常成本和利潤(rùn)。當(dāng)前補(bǔ)貼包括國(guó)家補(bǔ)貼和地方補(bǔ)貼兩部分，可使客車(chē)企業(yè)獲得高出正?？蛙?chē)的利潤(rùn)。并且一旦新能源公交車(chē)上量，成本會(huì)迅速下降，利潤(rùn)率會(huì)大幅上升。
電池網(wǎng)微信
