降補(bǔ)貼并不是壞事，真正的行業(yè)龍頭將脫穎而出
我們注意到，許多投資者擔(dān)心補(bǔ)貼減少將不利于電動(dòng)汽車行業(yè)發(fā)展。不過(guò)，我們認(rèn)為，補(bǔ)貼減少并非壞事，相反，這將使真正的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者脫穎而出。
縱觀中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)，電信運(yùn)營(yíng)商的手機(jī)補(bǔ)貼是其發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)因素（2011年智能手機(jī)補(bǔ)貼占銷售總額的30%）。自2014年下半年以來(lái)，運(yùn)營(yíng)商根據(jù)工信部要求開(kāi)始減少手機(jī)補(bǔ)貼，不過(guò)這種變化卻加快了大眾消費(fèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)，比如互聯(lián)網(wǎng)渠道和公開(kāi)渠道。補(bǔ)貼減少也有助于突出真正的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，例如擁有核心技術(shù)的華為，以及獨(dú)特營(yíng)銷策略的小米。在電動(dòng)汽車領(lǐng)域，我們預(yù)計(jì)，補(bǔ)貼減少將提高行業(yè)進(jìn)入壁壘，并在2016-2020年提升行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的市場(chǎng)份額，例如宇通客車及比亞迪。
核心組件：將成為未來(lái)的內(nèi)存行業(yè)還是基帶行業(yè)？
芯片一直是智能手機(jī)的主要成本組成部分，占智能手機(jī)總成本的50%以上。從2011-2015年的行業(yè)龍頭公司市值變化來(lái)看，基帶芯片和存儲(chǔ)器公司的表現(xiàn)大相徑庭（圖3）。由于面臨中國(guó)本土基帶芯片設(shè)計(jì)公司海思和展訊的激烈競(jìng)爭(zhēng)，聯(lián)發(fā)科和高通的總市值與2010年相比分別下跌了43%和1%。與此同時(shí)，受益于行業(yè)整合和技術(shù)壟斷，同期內(nèi)三星電子、SK海力士和美光等各大存儲(chǔ)器供應(yīng)商的市值分別增長(zhǎng)了47%、60%和58%。
我們認(rèn)為，動(dòng)力電池行業(yè)與存儲(chǔ)器行業(yè)類似，是重技術(shù)、重資本開(kāi)支型行業(yè)。我們預(yù)計(jì)，隨著行業(yè)的發(fā)展，最終將由目前的15~20家電池供應(yīng)商整合到3-4家寡頭壟斷局面。誰(shuí)將成為電動(dòng)汽車電池行業(yè)的三星，讓我們拭目以待。
非核心組件：中國(guó)電動(dòng)汽車價(jià)值鏈中隱藏的瑰寶
隨著中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)和本土品牌的快速發(fā)展，我們注意到，主要的組件供應(yīng)商的市值成長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了芯片供應(yīng)商，其中包括舜宇光學(xué)（總市值較2010年增長(zhǎng)1,069%）、瑞聲科技（增長(zhǎng)216%）、大立光電（增長(zhǎng)252%）、歐菲光（增長(zhǎng)378%）、歌爾聲學(xué)（增長(zhǎng)218%）、立訊精密（增長(zhǎng)412%）。盡管這些產(chǎn)品（觸屏、攝像頭、指紋識(shí)別等）的單價(jià)相對(duì)較低，但已經(jīng)變成新品競(jìng)爭(zhēng)的主要賣點(diǎn)，也促使這些公司變成了股票市場(chǎng)中的寵兒。
在電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注主要非核心組件供應(yīng)商，以發(fā)掘下一個(gè)“舜宇”、“歐菲光”。我們推薦車載攝像頭生產(chǎn)商舜宇光學(xué)、電動(dòng)車電機(jī)制造商大洋電機(jī)、電機(jī)控制器制造商匯川技術(shù)、人工智能算法供應(yīng)商科大訊飛、ADAS芯片/算法供應(yīng)商Mobileye以及ADAS組件供應(yīng)商Tung Shih。
【個(gè)人簡(jiǎn)介】黃樂(lè)平，2008年1月加入野村證券研究團(tuán)隊(duì)，從事中國(guó)A股與H股科技與電信行業(yè)的研究工作。在擔(dān)任此職前，黃樂(lè)平曾于2008年至2010年在野村東京分部從事日本科技方面的研究工作，并于2001年至2007年在諾基亞公司擔(dān)任電信標(biāo)準(zhǔn)化專員。在《機(jī)構(gòu)投資者》雜志公布的評(píng)選中，黃樂(lè)平在2013年至2015年連續(xù)三年名列全中國(guó)科技領(lǐng)域分析師排行榜第一，并在2015年的全亞洲科技及硬件領(lǐng)域分析師排行榜中名列第三。黃樂(lè)平擁有東京大學(xué)電氣工程學(xué)博士學(xué)位，以及十項(xiàng)無(wú)線通訊專利。
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