整個歐洲燃料電池的政策發(fā)展情況也是比較具體的，包括它08年到13年投入9.4億元用于燃料電池的研發(fā)，比如啟動了Horizon燃料電池計劃，氫和燃料電池的計劃可以達到220億歐元，目前來看整個歐洲也是在加緊推進燃料電池項目。這是美國燃料電池發(fā)展情況，主要是在加州，包括州政府對燃料電池和相關(guān)產(chǎn)業(yè)還是比較重視的，美國政府是對燃料電池在內(nèi)的新能源公司提供資金支持和稅收減免，ZEV計劃在加州最高可獲得最高9ZEV積分，每個積分最高價值五千美元，最高可以獲得27萬人民幣的補貼。2014年7月8個州簽署了零排放車輛合作協(xié)議，到2020年整個區(qū)域內(nèi)330萬輛機動車尾氣排放量目標為零，占比22%。這是它目前已經(jīng)建成或者正在建設(shè)的加氫站的示意圖，布局的點數(shù)還是比較多。綠色的是已經(jīng)投運的，黃色的是正在開發(fā)中的，開發(fā)的節(jié)點、布局上還是相對來說比較合理的。
目前來看美國南加州對氫燃料電池的發(fā)展在07年就開始實行減免稅，2010年的時候加州宣布輕量型汽車提供15750元的回扣獎勵措施，包括后面美國2012年的時候，聯(lián)邦政府向美國能源部撥了3億美元用于清潔能源的研究開發(fā)示范，到12年的時候，進入了第三階段，每千瓦時進行三千美元的燃料電池系統(tǒng)補貼，只要達到30%的效率就可以享受30%的稅收抵免。2013年的時候加州每年建設(shè)兩千萬美元左右的加氫站，至少在加州有一百個公用的加氫站。
前面是講國外的情況，目前歐洲、日本、美國推進的都還不錯，我們也把國內(nèi)的情況給大家進行了梳理。每一個格代表五年，目前國外處于市場導(dǎo)入期，大概2020年到大規(guī)模商業(yè)化階段，過去五年間國外主要做的是降低成本，提升性能，國內(nèi)還處在技術(shù)驗證階段，從技術(shù)驗證到市場導(dǎo)入，從目前技術(shù)水平單就國內(nèi)的技術(shù)而言，可能還相差三到五年左右，還沒有到降低成本，性能提升這個階段，所以目前涉及燃料電池核心的電池堆，包括材料等等，還是以進口為主，但是國內(nèi)游一些企業(yè)也在涉及，后面我們有一個產(chǎn)業(yè)鏈的圖。
國內(nèi)燃料電池發(fā)展的政策，在過去七年間最早是能源局在《節(jié)能與新能源汽車推廣示范財政補助資金管理暫行辦法》當中提到了零排放純電動車和燃料電池補貼6到60萬元不等，到2012年的時候國務(wù)院《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》上提到，燃料電池汽車，開展燃料電池電堆、發(fā)動機及其關(guān)鍵材料核心技術(shù)的研究，把握世界新能源汽車發(fā)展動向，對其他類型的新能源汽車技術(shù)加大研究力度，到2015年的時候，財政部、科技部、工信部、發(fā)改委出臺了《關(guān)于16到20年新能源汽車推廣應(yīng)用財政支持政策的通知》，除燃料電池汽車外其他的車型補助標準適度退坡，這塊相對來說對燃料電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了一個更大的推進作用。
目前的技術(shù)指標來看，國外的水平，從價格上每千瓦時國外在大批量生產(chǎn)的情況下在55美元左右，美國能源部的目標是2020年達到40美元，最終目標達到30美元，這是什么概念呢，就跟現(xiàn)在咱們傳統(tǒng)車的內(nèi)燃機的價格差不多。目前是在55，基本上還貴了80%左右，國內(nèi)現(xiàn)在因為沒有大批量的生產(chǎn)，所以現(xiàn)在估算的水平大概是超過500美元每千瓦。整個功率密度，國外目前的水平大概是3.1kw/L，DOE2020年的指標是2.5，最終目標也是2.5，現(xiàn)在來看3.1已經(jīng)完全提前完成了這個目標。在峰值能量的效率上，2015年海外這塊大概60%，國內(nèi)大概做到50%左右，目標是2020年65%，最終目標70%，這塊也接近達到未來的最終目標。使用壽命上因為不同的車，其實燃料電池堆的壽命是不一樣的，像轎車理想的目標是五千小時，是個什么概念呢，如果我們的平均時速是30到40公里每小時的話，5000小時對應(yīng)大概是15萬到20萬公里，對應(yīng)咱家庭用戶的話，用七到十年，這塊是基本上就是一個發(fā)動機的壽命，然后提出來DOE的目標是五千小時，目前國外基本上能做到4500小時左右，基本也達到了這個目標。這個對于客車來說，DOE的目標是希望未來能達到兩萬五千小時左右，這也是最終目標，目前來看國外能做到接近兩萬小時，國內(nèi)的目標自產(chǎn)在三千小時左右，主要跟隔膜等等材料相關(guān)，無輔助的冷啟動目前要求低溫下，這個對低溫性能尤其在北方使用是有要求的，國外目前能做到零下30度，國內(nèi)在零下20度是沒問題的。這塊已經(jīng)達成了目標。包括鉑的消耗量，在2014、2015年，鉑的消耗量大概是100克，未來整個鉑的消耗量大概是在50克左右，而現(xiàn)在咱們傳統(tǒng)車包括內(nèi)燃機車，汽油車、柴油車，鉑的消耗量是20克到30克之間，所以開始有些人擔心未來如果全部搞燃料電池的話，整個鉑的消耗量太大，全球的鉑可能造成緊張，國外一家公司也進行測算，如果未來整個用量下降到50，甚至下降到20到30的時候，其實跟我們傳統(tǒng)車的鉑的消耗量是差不多的，而且這個鉑可以實現(xiàn)99%的回收利用，所以這塊不應(yīng)該是成為整個產(chǎn)業(yè)約束發(fā)展的核心障礙。
目前來看，國內(nèi)電池發(fā)展狀況來看，燃料電池的系統(tǒng)成本包括電堆、燃料重整、空壓機系統(tǒng)和公路調(diào)節(jié)器分別占成本比重67%、24%、6%和3%，燃料重整就是制氫這個環(huán)節(jié)，占到24%，加起來接近90%，在電堆當中催化劑占比最大，達到49%，未來依靠降低貴金屬使用量的方式來降低催化劑在成本中的占比，用量從之前每套系統(tǒng)用一百克下降到50克，甚至還可以再進一步下降到20到30克，這樣的話最終實現(xiàn)和傳統(tǒng)內(nèi)燃機車20克每臺的水平相當。這是整個占比的示意圖。
燃料電池價格其實它是跟未來燃料電池的出貨量是密切相關(guān)的，目前來看，我們也跟國外的一些專家老師也進行溝通，在年出貨量約50萬套系統(tǒng)的情況下，比08年的成本預(yù)測下降30%，比06年的成本預(yù)測下降50%，預(yù)計燃料電池加氫站的投資在一千萬到兩千萬左右，左邊是燃料電池的成本下降的情況，右邊這塊是燃料電池的產(chǎn)量，和它的價格變動因素，我們可以看到在所謂的三萬臺套之前，其實它的價格是相對來說比較高的，等到下降到8萬臺套之后，整體來說價格下降就進入一個相對來說平緩的階段。
大家提到燃料電池汽車，肯定會想到跟內(nèi)燃機車相對應(yīng)的汽油占，目前加氫的價格怎么樣，大概是每升4.99美元，合人民幣33塊錢，未來的目標是下降到4塊錢，基本上24塊錢左右，其實氫氣的成本中壓縮這塊的成本是占比最大的，占到65%，冷卻占到10%，儲藏大概是11%左右。所以這三塊的成本未來通過各種方式把它進行降低，是降低加氫價格的主要手段，
這塊是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)圖，包括上游的材料，中游組裝，下游應(yīng)用，上游材料包括氫氣供應(yīng)，氫氣生產(chǎn)，這塊大家目前看不用擔心，是大型的工業(yè)化生產(chǎn)，包括在高溫下進行反應(yīng)，包括天然氣的生產(chǎn)，另外一塊是氫氣的運輸和分散，這塊目前是要重視的，另外包括充氣機，電池組件這塊包括前端的氫氣的儲存設(shè)備和配件，包括燃料電池堆，燃料電池堆又包括雙極板，催化劑，質(zhì)子交換膜，膜電極，氣體擴散層，國外掌握的都比較好，國內(nèi)的企業(yè)在陸續(xù)切入，但是成熟的產(chǎn)品一般還是用途比較多，如果哪些企業(yè)在這些領(lǐng)域能進行突破的話，我覺得未來還是值得我們重點關(guān)注的。
在下游應(yīng)用這塊包括固定式的發(fā)電裝置，交通運輸設(shè)備還有便攜式的設(shè)備。中游組裝這塊主要是燃料電池系統(tǒng)組裝，目前國內(nèi)做燃料電池系統(tǒng)組裝的企業(yè)都比較多，主要是買國外的電池堆或者國內(nèi)某些的電池堆進行組裝，這塊進入的人比較多一點，下游的應(yīng)用現(xiàn)在也有一些企業(yè)，包括整車企業(yè)也開始往里面切。
這是電池產(chǎn)業(yè)鏈圖，灰色背景的是國內(nèi)的上市公司，藍色背景的是國內(nèi)非上市公司，紅色的背景是海外的公司，我們可以看到在燃料電池這個環(huán)節(jié)，目前來看設(shè)計電堆的包括同濟科技、長城電工、南都電源，沒有上市的或者是上市公司子公司這塊，有新源動力，上海神力，攀業(yè)氫能，國外做的比較好的BALLARD、AFCC、松下、三菱也在切進來，雙極板這塊國內(nèi)涉及的很少，主要是海外汽車包括BMC在做，氣體擴散層這塊主要是包括SGL，TORAY等等公司，BALLARD也在做，這塊是比較重要的。隔膜這塊國內(nèi)有個在港股上市的公司叫東岳集團，可以重點關(guān)注一下，還有江蘇陽光、巨化股份、三愛富也在涉及，非上市公司包括理工新能源、上海神力，海外主要是杜邦包括ION POWER涉及的比較多，催化劑這塊涉及的標的包括華昌化工、貴研鉑業(yè)，海外做的比較多的JOHNSON MATTHEY、3M等等，空壓機領(lǐng)域包括雪人股份，這塊可以重點關(guān)注一下，還有氫泵這塊，還是海外進口為主，氫瓶這塊日本村田做的比較多比較好，而且它第四代氫瓶已經(jīng)研發(fā)出來了，國內(nèi)包括中材科技，電池組裝這塊重點關(guān)注億華通，德威新材，非上市公司包括鹽城興邦、佛山國宏，廣東鴻運，轎車這塊包括上汽、豐田、三菱、現(xiàn)代、奔馳都在切入，客車包括宇通客車、福田汽車、億華通都可以關(guān)注，其他的包括安徽合力、中國中車等等，加氫站這塊涉及的標的機械組也在組織調(diào)研，就是富瑞特裝，大家可以就這塊問題到現(xiàn)場進行交流一下。
機械 章誠/肖群稀
雪人股份主要觀點：燃料電池核心零部件龍頭標的
全球燃料電池汽車行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)加速之勢。歐日美政府加大燃料電池產(chǎn)業(yè)的政策扶持，國內(nèi)2020年前燃料電池汽車維持高強度補貼力度，寶馬、奔馳、奧迪、福特、大眾、雪弗蘭、凱迪拉克的多款車型將在2016~2020年集中投放。根據(jù)國家能源署的展望，燃料電池汽車2020年開始進入產(chǎn)業(yè)化階段，2050年燃料電池乘用車保有量將達1億臺。
歐美日燃料電池技術(shù)已具備產(chǎn)業(yè)化條件。燃料電池系統(tǒng)是燃料電池汽車的核心，成本占比52.9%，其次是高壓儲氫罐（33.7%），目前掌握在歐美日廠商手中，國內(nèi)正在進行研發(fā)中。電機及控制系統(tǒng)、整車控制系統(tǒng)已經(jīng)實現(xiàn)國產(chǎn)化；國內(nèi)加氫站技術(shù)已經(jīng)趨于成熟。
空氣循環(huán)系統(tǒng)是燃料電池堆關(guān)鍵零部件，決定燃料電池的能量轉(zhuǎn)化效率。空氣循環(huán)系統(tǒng)成本占電池堆成本的22%，為了保證燃料電池具有良好的工作特性，空氣循環(huán)系統(tǒng)必須滿足結(jié)構(gòu)緊湊，重量輕，噪聲低，可靠性高，能量可回收等要求，目前廣泛應(yīng)用的工業(yè)壓縮機達不到要求。渦輪和雙螺桿空氣循環(huán)系統(tǒng)是目前主流技術(shù)路線，分別由美國HoneyWell公司和瑞典OPCON AB公司主導(dǎo)。
雪人股份控股子公司OPCON的燃料電池空氣循環(huán)系統(tǒng)技術(shù)全球領(lǐng)先，渦輪和螺桿兩大技術(shù)路線均有產(chǎn)品，并已開始啟動國產(chǎn)化進程。1）螺桿壓縮機技術(shù)路線：OPCON Auto AB，已經(jīng)有十幾年的技術(shù)儲備；2）渦輪壓縮機：Vortech（OPCON持有40%股權(quán)）+美國CN公司（雪人參股5%），正在給客戶開發(fā)樣機。公司是燃料電池系統(tǒng)龍頭巴拉迪的供貨商，并且已經(jīng)進入全球大多數(shù)汽車廠商采購體系。奔馳（累計供貨300多套）、豐田、通用、本田、克萊斯勒、尼桑、印度塔塔、沃爾沃、雷諾、寶騰汽車。并曾經(jīng)為2010年上市世博會燃料電池穿梭車提供空氣循環(huán)系統(tǒng)產(chǎn)品方案。
同時，雪人股份與中科院合作開發(fā)空氣凈化技術(shù)、氦氣壓縮機，結(jié)合公司透平膨脹技術(shù)，從焦煤和甲醇中制取氫氣，開始布局制氫環(huán)節(jié)。
盈利預(yù)測：預(yù)計雪人股份2016~2018年收入10、14、17億，凈利潤7000萬、9000萬和1.24億，佳運油氣并表后，公司2016年備考業(yè)績1.08億。
漢鐘精機主要觀點：
1、新能源大巴剎車系統(tǒng)應(yīng)用無油渦旋空氣壓縮機是趨勢。公司開發(fā)無油渦旋空氣壓縮機：用于6米以上的中大巴和貨車的氣動剎車系統(tǒng)、氣動開關(guān)門和空氣懸掛。無油渦旋系統(tǒng)替代又油的螺桿系統(tǒng)應(yīng)用于汽車剎車系統(tǒng)可以解決新能源汽車以下痛點：1）省電提效。無油渦旋系統(tǒng)的效率比傳統(tǒng)設(shè)備提升至少30-40%，節(jié)省下來的電能可以延長新能源汽車的續(xù)航里程。2）無油渦旋壓縮機由于沒有油路系統(tǒng)，故障率大幅降低，壽命是有油系統(tǒng)的10倍。且零部件是活塞的1/10，維修和維護費用大幅降低。3）無油渦旋壓縮機的噪音大大降低。目前國內(nèi)沒有廠商在做，有整車廠商進口了日本巖田的產(chǎn)品。
2、渦旋制冷壓縮機：新能源汽車空調(diào)系統(tǒng)。新能源汽車的空調(diào)系統(tǒng)耗電占整車的30%，空調(diào)系統(tǒng)的節(jié)能對于新能源汽車續(xù)航里程尤為重要。 渦旋制冷壓縮機替代螺桿和活塞壓縮機應(yīng)用于新能源汽車空調(diào)系統(tǒng)優(yōu)勢主要有兩點：1）耗電少，效率高；渦旋制冷壓縮機效率提升30-40%，耗電節(jié)省10%。2）噪音小。
3、看好燃料電池產(chǎn)業(yè)前景，空氣循環(huán)系統(tǒng)和氫氣循環(huán)系統(tǒng)核心零部件技術(shù)準備充足。公司是國內(nèi)螺桿壓縮機核心零部件龍頭，擁有燃料電池空氣循環(huán)系統(tǒng)空氣壓縮機技術(shù)儲備，正著手與整車廠商對接具體產(chǎn)品型號的研發(fā)工作，這將是公司未來5年研發(fā)工作的重點。
維持“買入”評級。預(yù)計公司2016~2018年收入為10.6、12.6和15億元，凈利潤 潤1.8、2.27和2.76元，EPS為0.34、0.43、0.52元，PE為40、32、26倍。如果年內(nèi)完成臺灣新漢鐘收購，增厚業(yè)績3422、3920和4243萬元，凈利潤為2.14、2.66、3.18億元 ，對應(yīng)估值34、27、23倍。合理股價區(qū)間14~16元。
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