新能源汽車未來10年將持續(xù)高速發(fā)展，動力電池作為核心零部件，市場空間非常廣闊，預(yù)計到2030年全球動力電池出貨量達1577Gwh，市場規(guī)模擴張5倍至8000億左右。從格局上看，國內(nèi)供應(yīng)商格局已經(jīng)呈現(xiàn)一超多強的局面，而高端產(chǎn)能不足及OEM亟需掌握電池話語權(quán)，使得電池格局仍將變動，二梯隊及新進企業(yè)仍有一定時間窗口期。
動力電池壁壘與護城河在哪里
護城河集中在材料研發(fā)+設(shè)備工藝積累，全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力。對零部件行業(yè)指標(biāo)進行對比分析，從資本開支角度，電池行業(yè)并不依賴固定資產(chǎn)開支，其主要壁壘集中在全產(chǎn)業(yè)鏈的整合能力上，比如材料配方研發(fā)（正極材料前驅(qū)體、隔膜涂覆、電解液配方技術(shù)）、設(shè)備（從進口到國產(chǎn)化）和工藝的know-how積累等，龍頭寧德時代已經(jīng)打造了完整的全產(chǎn)業(yè)鏈能力，具備一定的壁壘。
蜂巢能源成功概率幾何
公司脫胎長城汽車、天然擁有OEM客戶背書、無歷史包袱。蜂巢能源誕生自長城汽車內(nèi)部事業(yè)部，對整車需求定義有更好的理解，可以更快速的開發(fā)出更滿足消費場景的電池產(chǎn)品，定義電池產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)；另外公司屬于新進供應(yīng)商，沒有存量的舊工藝設(shè)備包袱，可以從頭開發(fā)疊片及LCTP工藝，投入大量新設(shè)備，逐步掌握電池設(shè)備+工藝開發(fā)能力；在材料端，公司也將自建正極材料工廠，實現(xiàn)自制+外供結(jié)合，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力。
產(chǎn)能全球布局歐洲先行，技術(shù)路線三元為主、磷酸鐵鋰為輔。至2025年公司全球規(guī)劃產(chǎn)能約91Gwh，在客戶方面，公司預(yù)計已經(jīng)取得歐洲整車廠及供應(yīng)商14Gwh訂單，2020年3季度大規(guī)模量產(chǎn)。技術(shù)路線上，高能量密度是重點突破方向，無鈷和四元路線將是公司降本主要手段，應(yīng)用于中高端車型場景，磷酸鐵鋰電池路線將作為補充，應(yīng)用于小型車場景。
盈利預(yù)測與投資建議
公司背靠整車企業(yè)，動力電池行業(yè)空間廣闊，給新進入者保留一定時間窗口期，公司有望在未來5年進入全球動力電池供應(yīng)商第二梯隊，向第一梯隊進軍。動力電池行業(yè)將孕育多個優(yōu)秀供應(yīng)商，其控股股東車企方也將受益，強烈推薦寧德時代、當(dāng)升科技、杉杉股份，推薦長城汽車、璞泰來，建議關(guān)注國軒高科。
風(fēng)險提示
1）公司產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)風(fēng)險，若公司電池產(chǎn)品一致性不達標(biāo)，容易導(dǎo)致汽車產(chǎn)品發(fā)生質(zhì)量風(fēng)險，從而發(fā)生召回，計提售后服務(wù)費用以及對后續(xù)訂單獲取都會造成不利影響。2）公司現(xiàn)金流風(fēng)險，公司為新晉供應(yīng)商，若無法獲取有效訂單支撐電池產(chǎn)能和產(chǎn)品再研發(fā)，容易在電池技術(shù)不斷更新迭代背景下陷入經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)流出風(fēng)險。3）公司訂單獲取不足風(fēng)險，電池領(lǐng)域競爭激烈，大電池廠商通過合資建廠模式綁定大型車企，小型電池廠商存在獲取有效訂單不足風(fēng)險。
內(nèi)容正文
一、 行業(yè)空間廣闊、護城河是材料研發(fā)+工藝積累
1.1 動力電池行業(yè)空間廣闊、技術(shù)工藝持續(xù)革新
隨著二十一世紀微電子技術(shù)的不斷發(fā)展，小型化電子設(shè)備的日益增多，消費者對電源有了更高的要 求，從而使鋰離子電池進入了大規(guī)模的實用階段。
國內(nèi)動力電池市場在政策支持下發(fā)展，但國內(nèi)動力電池企業(yè)大多起源于消費鋰離子電池領(lǐng)域，在充 分競爭的消費電池市場，中國企業(yè)具備全球競爭力。
寧德時代于 2011 年成立，與寶馬汽車合作，2015-2016 年受益于新能源客車的快速增長，2017 年開始與多家乘用車車企成立合資公司，進入海外全球車企供應(yīng)鏈，2018 年獲得海外訂單。
截至 2017 年 12 月 31 日，寧德時代擁有研發(fā)技術(shù)人員 3,425 名，其中，擁有博士學(xué)歷的 119 名、碩士學(xué)歷 850 名，并包括 2 名國家千人計劃專家和 6 名福建省百人計劃及創(chuàng)新人才，整體研發(fā)團隊規(guī)模和實力在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先。公司及其子公司共擁有 907 項境內(nèi)專利及 17 項境外專利，正在申請的境內(nèi)和境外專利合計 1,440 項。
2019 年新能源車銷量累計同比-4%，但是由于單車帶電量提升，2019 年中國汽車用動力電池裝機量為 62GWh，同比增長 10%。
隨著全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，國內(nèi)新能源汽車到 2030 年銷量有望達到 1400 萬輛，全球新能源汽車銷量有望達 3000 萬輛左右，全球動力電池出貨量有望達 1600Gwh 左右，市場規(guī)模約為 8000億，如此大規(guī)模的市場將會蘊含產(chǎn)生多家巨頭供應(yīng)商的機會。
消費鋰電池龍頭抓住新能源汽車發(fā)展紅利
寧德時代前身成立于 2008 年，脫胎于全球消費鋰電龍頭 ATL 的動力電池團隊，在 2012 年成功成為寶馬的供應(yīng)商，憑借寶馬的品牌背書，獲得新能源行業(yè)客車先行發(fā)展的第一波紅利，成為客車企業(yè) 龍頭宇通客車的主要甚至獨家供應(yīng)商，2014-2017 年四年間宇通客車一直是寧德時代的第一大客戶。
從 2017 年開始，電池行業(yè) 2 大巨頭份額與其他供應(yīng)商迅速拉開差距，一個很重要的原因是 2016 年日韓電池企業(yè)產(chǎn)品無法進入國內(nèi)核準(zhǔn)電池供應(yīng)商目錄，因此相應(yīng)車型無法拿到新能源汽車補貼，而 電池供應(yīng)商中寧德時代借助優(yōu)秀的產(chǎn)品擴大市場份額。
憑借寶馬背書，成為客龍頭宇通的供應(yīng)商，借機迅速擴大出貨量。
在磷酸鐵鋰和三元電池領(lǐng)域均深度綁定 OEM，且從 2017 年開始與 OEM 成立合資公司，從 2018年開始寧德時代開始斬獲海外車企訂單，獲得全球主機廠的認可。
2019 年寧德時代開始成為特斯拉供應(yīng)商，進一步綁定新能源車領(lǐng)域最具備成長潛力的優(yōu)質(zhì)客戶。
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